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　　中联沉科(000157) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收248。55亿元，同增1。3%；实现归母净利润27。65亿元，同增20。84%；实现扣非归母净利润19。25亿元，同增30。08%。 l事务点评 单Q2扣非归母净利润同比+49。6%，较Q1改善较着。分季度来看，公司2025Q1、Q2别离实现停业总收入121。17、127。38亿元，同比增速别离为2。9%、-0。2%；归母净利润14。10、13。55亿元，同比增速别离为54。0%、-1。3%；扣非归母净利润8。74、10。51亿元，同比增速别离为12。4%、49。6%。 土方机械、混凝土机械、其他机械和产物贡献次要增加。分产物来看，混凝土机械、起沉机械、土方机械、高空机械、其他机械和产物、农业机械、金融办事2025H1别离实现收入48。49、83。74、42。93、25。92、25。07、19。88、2。30亿元，同比增速别离为15。66%、1。24%、22。11%、-34。47%、23。37%、-15。16%、11。53%。 毛利率微降，费用管控适当。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减0。16pct至28。15%，此中工程机械毛利率根基连结平稳，农业机械、金融办事毛利率有所下降。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减1。63pct至16。75%，此中发卖费用率同增0。69pct至8。44%；办理费用率同减0。63pct至4。11%；财政费用率同减2。06pct至-1。49%；研发费用率同增0。36pct至5。68%。 新兴财产加快强大，具身智能机械人研发提速。新兴营业方面，公司应急配备、根本施工、工业车辆等新兴营业产物型谱敏捷拓展，市场结构持续完美，行业地位不竭提拔。同时，公司已全新开辟了3款人形机械人，包罗1款轮式人形机械人取2款双脚人形机械人，已无数十台进入工场功课，正在机械加工、物流、拆卸、质检等环节开展试点，加快财产化落地。公司通过开辟数据采集、数据标注、模子锻炼全套东西链，建立了具有120个工位的具身智能锻炼场，搭建了具身智能运营核心，以鞭策人形机械人具身智能大模子的进化。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为475。05、527。26、589。67亿元，同比增速别离为4。46%、10。99%、11。84%；归母净利润别离为47。36、55。72、64。53亿元，同比增速别离为34。52%、17。67%、15。81%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为13。53、11。50、9。93，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。中联沉科(000157) 投资要点： 事务：中联沉科发布2025半年报。 点评： 2025H1归母净利润快速增加。2025H1，公司实现营收为248。55亿元，同比增加1。30%；归母净利润为27。65亿元，同比增加20。84%。毛利率为28。15%，同比下降0。16pct；净利率为11。67%，同比提拔1。31pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更环境为+0。69pct、-0。63pct、+0。36pct、-2。06pct。2025Q2，公司实现营收为127。38亿元，同比下降0。19%，环比增加5。12%。归母净利润为13。55亿元，同比下降1。29%，环比下降3。94%。毛利率为27。64%，同比下降0。35pct，环比下降1。03pct；净利率为10。86%，同比下降1。06pct，环比下降1。65pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更环境为+0。40pct、-0。82pct、+0。34pct、-2。89pct，别离环比变更环境为+0。14pct、+0。10pct、-0。68pct、-1。50pct。 焦点产物地位安定，土方机械表示较好。2025H1，公司混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线苦守稳健成长计谋。起沉机械营业营收为83。74亿元，同比增加1。24%；混凝土机械营业营收为48。69亿元，同比增加15。66%。土方机械已建立笼盖全场景的产物矩阵，营业营收为42。93亿元，同比增加22。11%。国内市场产物布局持续优化，并持续深耕海外市场，2025H1土方机械出口发卖规模同比增加超33。00%。高机营业营收为25。92亿元，同比下降34。47%。匈牙利工场扶植高效推进，本土制制合作力持续深化，度结构积储将来增加新动能。农机营业营收为19。88亿元，同比下降15。16%。公司小麦机稳居国内市占率前两位，拖沓机、水稻机产物线外行业调整期实现逆势增加，营业布局向高附加值范畴转型。 果断鞭策全球化计谋，海外营收占比持续提拔。2025H1公司海外营收为138。15亿元，同比增加14。66%，占总营收的55。58%，同比提拔6。48pct海外市场毛利率为31。37%，较国内市场毛利率提拔7。26pct。2025H1非洲区域营收同比增加超179。00%，中东、东南亚、澳新连结高速增加，新兴区域市场发卖占比约为39。00%。此外，公司深化推进“航空港+地面部队+飞翔部队”端对端模式，叠加海外研发制制拓展升级，全面支持全球化成长计谋。 具身智能机械人研发提速，帮送新增加点。公司已全新开辟3款人形机械人，包罗1款轮式人形机械人取2款双脚人形机械人，并无数十台进入工场功课，正在机械加工、物流、拆卸、质检等环节开展试点，将加快财产化落地，帮公司送来新增加曲线个工位的具身智能锻炼场，打通“数据采集-模子锻炼-使用迭代”全流程闭环加快鞭策自从品牌具身智能大模子的进化。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为0。56元0。68元、0。81元，对应PE别离为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2若海外市场对国内企业产物需求削减，公司业绩将面对较大压力。中联沉科(000157) 公司发布2025年半年报，业绩表示稳健： 2025H1公司实现收入248。55亿元，同比+1。3%；实现归母净利润27。65亿元，同比+20。84%，扣非归母净利润19。25亿元，同比+30。08%。运营性现金流净额17。52亿元，同比+112%，收现率达99%，现金流表示强劲。 25H1公司实现毛利率28。1%，同比+0。2pct，净利率11。7%，同比+1。3pct；期间费用率16。7%、同比-1。3pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为8。4%、4。1%、5。7%、-1。5%，同比变更+1。0、-0。6、+0。4、-2。1pct。 分国表里来看，25H1内销收入110。4亿元，同比-11。59%；内销毛利率24。11%，同比-0。19pct。外销收入138。15亿元，同比+14。66%，此中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新连结高速增加，新兴区域市场发卖占比达39%；外销毛利率31。37%，同比-0。43pct。 分产物来看， 1）混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线国内市场地位安定，全体出口发卖规模同比增幅超13%。25H1混凝土机械收入48。69亿元、同比+15。66%；毛利率22。7%、同比+0。84pct。起沉机械收入83。74亿元、同比+1。24%；毛利率32。14%、同比+0。1pct。 2）土方机械全场景产物矩阵建劣势，实现市场双增加，此中出口发卖规模同比增幅超33%。25H1土方机械收入42。93亿元、同比+22。11%；毛利率29。53%、同比-1。97pct。 3）高空功课机械引领全球高端市场成长，25H1高空机械收入25。92亿元、同比-34。47%；毛利率29。76%、同比+2。78pct。 4）农业机械推进计谋沉构取精益成长转型，25H1农业机械收入19。88亿元、同比-15。16%；毛利率12。05%、同比-1。42pct。 5）矿山机械聚焦“绿色化、大型化、智能化”标的目的，国内营业逆势增加，成功打入央国企能源客户市场；海外全面跻身全球高端矿山市场，25H1发卖规模同比增幅超29%。 拟中期分红17。3亿元，“价值”属性充实彰显： 公司拟进行中期分红，向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），率达62。56%。自上市以来，包罗本次拟进行的中期分红正在内，公司累计分红28次、金额306。1亿元，分红总额跨越公司从本钱市场股权募资的总额，汗青全体分红率47%，分红率和股息率持久连结行业领先。除此次拟进行的中期分红外，公司近年来还持续开展大规模回购，合计回购金额约50亿元。 盈利预测：考虑到本轮工程机械周期呈现暖和苏醒，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为48。0、57。7、71。2亿元（前值为48。4、60。3、75。4亿元），对应PE估值别离为13。3、11。1、9。0倍，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等中联沉科(000157) 焦点概念 事务：25H1公司实现营收248。6亿，同比+1。3%；归母净利润27。7亿，同比+21%，扣非归母净利润19。3亿，同比+30%。25Q2营收127。4亿，同比-0。19%，归母净利润13。6亿，同比-1。3%，扣非归母净利润10。5亿，同比+50%。 海外营业优良增加，新兴市场快速成长，欧洲市场升级产能结构。25H1实现境内/境外营收110。40亿/138。12亿，同比-11。6%/+14。7%，境外占比55。58%，同比+6。48pct。境内/境外毛利率24。11%/31。37%，同比-0。19pct/-0。43pct。此中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新连结高速增加，新兴区域市场发卖占比达39%。此外，针对欧洲高端市场，公司正在扩建升级德国威尔伯奸细厂项目，以及新建匈牙利高机工场，完美当地化结构。 土方机械双增加，焦点产物劣势安定。分产物看，混凝土/起沉/土方/高空/农业机械别离实现营收48。7/83。7/42。9/25。9/19。9亿元，同比+15。7%/1。24%/22。1%/-34。5%/-15。2%，毛利率别离22。7%/32。1%/29。5%/29。8%/12。1%，同比别离+0。84pct/+0。1pct/-1。97pct/+2。78pct/-1。42pct。国内土方机械发卖模子切换为经销，中大挖市占率位于行业前列，新能源搅拌车、履带吊等从导产物实现翻倍增加；海外土方机械出口发卖规模同比增幅超33%，跑赢行业，混凝土和起沉机全体出口发卖规模同比增幅超13%。 盈利能力提拔，运营性现金流稳健。25H1公司毛利率28。15%，同比+0。17pct，归母净利率11。12%，同比+1。8pct，扣非归母净利率7。75%，同比+1。71pct。办理/发卖/研发/财政费用率别离4。11%/8。44%/5。68%/-1。49%，同比-0。63pct/+1。02pct/+0。36pct/-2。06pct。25H1公司存货234亿元，应收账款294亿元，较岁首年月均有所添加，但存货周转率同比实现提拔。公司上半年运营性现金净额17。5亿，同比+112%。资产欠债率54。06%，同比-0。94pct。 具身机械人研发加快，产物已进入工场实训。公司已开辟了3款人形机械人，包罗1款轮式取2款双脚，已无数十台进入工场功课，正在机械加工、物流、拆卸、质检等环节试点，同时公司也积极建立了具有120个工位的具身智能锻炼场，打通了“数据采集-模子锻炼-使用迭代”的闭环。 盈利预测取投资：行业端，7月挖机内销超预期，资金到位环境转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提拔空间尚脚；7月工程起沉机等非挖表示亦较强。出口层面，金铜等焦点大商品价钱仍较高，欧洲利率下调&财务扩张&经济景气宇提拔，需求现触底迹象。公司从导产物劣势安定，海外营业、土方机械增加态势优良，具身智能研发加快，本身运营质量持续提拔。我们估计公司25-27年实现归母净利润49。2亿/59。9亿/7元，对应25-27年PE为13。0/10。7/9。0倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险。中联沉科(000157) 投资要点 Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，看好下半年公司收入增速加速2025H1收入248。5亿元，同比+1。3%，归母净利润27。6亿元，同比+20。8%，扣非归母净利润19。3亿元，同比+30。1%。单Q2公司收入127。4亿元，同比-0。2%，归母净利润13。5亿元，同比-1。3%，扣非归母净利润10。5亿元，同比+49。6%，超市场预期。分国表里来看，2025H1国内收入110。4亿元，同比-11。6%，出口收入138。1亿元，同比+14。7%，出口收入占比提拔6。5pct至55。6%。分产物来看，土方机械/混凝土机械/起沉机收入别离为42。9/48。7/83。7亿元，同比别离+22。1%/+15。7%/+1。2%，贡献次要业绩增量；高空机械/农业机械收入别离为25。9/19。9亿元，同比别离-34。5%/-15。2%，次要系高机&农机国内景气宇下行影响短期承压。瞻望下半年，我们认为国表里土方产物景气宇无望维持，非挖产物加快回暖，公司收入增速无望加速。 盈利能力连结稳健，盈利质量较着提拔 2025H1公司发卖毛利率28。1%，同比+0。2pct，发卖净利率11。7%，同比+1。3pct；单Q2发卖毛利率27。6%，同比+0。1pct，发卖净利率10。9%，同比-1。0pct，扣非归母净利率8。3%，同比+2。7pct。费用端，2025H1公司期间费用率16。7%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。4%/4。1%/5。7%/-1。5%，同比别离+1。0/-0。6/+0。4/-2。1pct，财政费用率下降次要系汇兑收益。现金流来看，公司25H1运营勾当净现金流17。5亿元，同比+112。5%，盈利质量较着提拔。 从业送来国表里共振，新兴营业板块开辟行之有效 7月国内汽车起沉机/履带起沉机/随车起沉机/塔式起沉机销量同比别离+6。8%/+72%/+9。3%/-42%，非挖呈现较着拐点。新兴板块来看，①土方机械：完美细小挖型谱、提拔中大挖机能、引领超大吨位矿山手艺，具备全场景产物矩阵，2025H1出口土方收入同比+33%；②高空功课机械：公司匈牙利工场正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉卸车、桅柱产物、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖沓机，200马力段中高端拖沓机市占率进入行业前三。④人形机械人：公司已全新开辟了3款人形机械人，包罗1款轮式人形机械人取2款双脚人形机械人，已无数十台进入工场功课，正在机械加工、物流、拆卸、质检等环节开展试点，加快财产化落地。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50。4/61。0/73。8亿元，对该当前市值PE别离为13/10/9x， 风险提醒：国内行业需求回暖不及预期，行业合作加剧，出海不及预期中联沉科(000157) 2025年8月29日，公司发布2025年中报，25H1公司实现停业收入248。5亿元，同比+1。3%，归母净利润27。6亿元，同比+20。8%，扣非归母净利润19。3亿元，同比+30。1%；此中25Q2实现停业收入127。4亿元，同比-0。2%，归母净利润13。5亿元，同比-1。3%，扣非归母净利润10。5亿元，同比+49。6%。 运营阐发 25H1国内收入降幅收窄，看好国内下半年送拐点。25H1公司国内市场实现收入同比下滑11。6%，次要缘由或为国内市场非挖板块仍然存正在压力。跟着下半年风电、核电等行业带动起沉机需求回升，看好25H2公司内销呈现拐点。 海外市场景气宇延续，关心大周期拐点。公司海外收入138。1亿元，同比+14。7%，占比55。6%，同比+6。5pct，毛利率为31。4%，高于国内7。3pct。高盈利能力的海外营业增加带动公司全体盈利能力提拔，25H1公司归母净利率为11。1%，同比+1。8pct。分地域来看非洲同比增加超179%，中东、东南亚、澳新连结高速增加，新兴区域市场发卖占比达39%。参考25Q2卡特彼勒EAME地域增速转正、地域降幅缩窄，估计下半年欧美市场无望送来景气宇拐点，看好下半年公司出口增速提拔。 费用布局优化，运营质量提拔。25H1公司发卖、办理、研发费用率别离为8。44%、4。11%、5。68%，同比+1。02pct、-0。63pct、+0。36pct，办理费用率持续压降。研发、发卖费用率增加是加大对“绿色化、智能化、数字化”和新兴财产投入，以及海外市场拓展，均属于为将来持续增加奠基根本的前置收入，费用布局优化。25H1公司运营性现金净额为17。5亿，同比+112。5%，运营质量提拔。 人形机械人财产化落地加快。公司已全新开辟了3款人形机械人，包罗1款轮式+2款双脚，已无数十台进工场，正加快财产化落地。公司通过全套东西链，建立了具有120个工位的具生智能锻炼场，初步构成数据飞轮，自从大模子持续进化。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司营收为480。95/547。29/625。06亿元、归母净利润为50。90/67。52/83。72亿元，对应PE为12/9/8倍。维持 “增持”评级。P/E 风险提醒 国内需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。中联沉科(000157) 事务：公司发布25年一季报，实现营收121。17亿元/同比+2。92%，归母净利润14。1亿元/同比+53。98%，扣非归母净利润8。74亿元/同比+12。4%；毛利率28。67%/同比+0。21pct，归母净利率11。64%/同比+3。86pct。业绩表示优异。 海外占比进一步提拔，全球化计谋成效显著。25Q1国内/境外营业实现收入55。5亿元/65。7亿元，同比-9%/+15%，境外收入占比达54。2%，同比+5。77pct，且区域分布愈加平衡，笼盖欧洲、中东、东南亚、非洲、中亚、南美、南亚、东亚、澳新等多元区域。25Q1公司正在英、德、韩、土耳其、印尼、秘鲁等国新增投运30+个网点、12个办事备件仓库，投建匈牙利工场、德国工场二期项目，投产后正在欧洲产能近百亿元。截至Q1末，公司正在全球网点超430个，办事备件仓库超220个，海外员工约7300人，此中本地籍员工约4600人。 保守从业内销增速超预期转正，新兴营业持续拓展。焦点营业上，25Q1行业层面工程起沉机和塔机国内销量同比-5%和-57%，而公司起沉机械内销超预期转正，跑赢行业增速。同时，公司25Q1混凝土机械也实现了正增加。新兴营业上，公司国内中大挖企稳增加，海外推出11款新品，大挖同比增加约60%；挖机发卖上开辟经销商近40家，扶植了近300个营销网点。高机板块Q1推出多款叉卸车、桅柱、车载新品，并新建匈牙利工场。农机板块，200马力段中高端拖沓机产物市占率国内前三，小麦机行业第二，烘干机连结行业第一，海外出口增速持续三年连结中国农机第一。矿山范畴，公司具备“挖-卡”组合和端到端劣势，已实现行业首台全国产100吨级电传动自卸车的海外发卖，朝全球高端矿山市场快速成长。 现金流显著提拔，运营呈现高质量。25Q1公司发卖费/办理/研发/财政费用率别离为8。37%/4。06%/6。03%/-0。72%，同比+1。2/-0。42/+0。38/-1。18pct。发卖费用率上升，次要因为全球产能和营销网点结构尚处于投入阶段，研发费用率上升，次要因为加大新营业研发投入。25Q1公司实现运营性现金流7。4亿元/同比+140。96%，净现比48。8%/同比+18。7pct，存货235。7亿/同比压降7。5亿元，应收敞口445。37亿元/同比压降63。6亿元。 盈利预测取投资：农田水利、市政工程、机械替身趋向下，工程机械内需持续改善，1-3月挖机内销/出口同比+38。3%/+5。5%，4月CMI为130。95，微超扩张值，同比+27。2%，环比+1。9%。海外新兴市场取电动化智能化需求日益提拔。中联全球化成效显著，保守从业超预期，新兴营业持续拓展，无望行业趋向送来业绩放量。我们估计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/73亿元，对应25-27年PE为13。5/11。0/9。1倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险中联沉科(000157) 公司发布2025年一季报，业绩表示优异： 2025Q1公司实现营收121。17亿元，同比+2。92%；此中境外收入65。68亿元，同比+15。17%，境外收入占比54。2%、同比+5。77pct。 2025Q1公司实现归母净利润14。1亿元，同比+53。98%，扣非归母净利润8。74亿元，同比+12。4%。毛利率28。67%，同比+0。21pct，归母净利率11。64%，同比+3。86pct。降本2。78亿元，降本率4。28%；运营性现金流净额7。4亿元，同比+140。96%；分析回款率91。57%，同比+5。11pct。 2025Q1公司期间费用率17。7%，同比-0。02pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离变更+1。2pct/-0。4pct/+0。4pct/-1。2pct。 当地化结构行业领先，建立海外市场持久合作劣势： 公司产物和办事笼盖海外国度170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；办事备件仓库约222个，一季度新增12个；海外员工超7300名，此中本地籍当地化员工约4600名。 公司具有海外当地化制制工场13个，产能约150亿元；一季度新开工匈牙利、德国2个工场，新增规划产能约45亿；一季度约258款产物通过国际认证、约41款产物于海外上市。 拟每10股派发觉金盈利3元，体系体例机制劣势充实彰显： 公司拟再次向全体股东派发觉金分红，拟每10股派发觉金盈利3元（含税）。截至年报披露日（2025-03-24），公司正在2024年审议通过的股票回购议案项下已回购合计金额超1。6亿元，拟进行登记。 自上市以来，不含本次打算正在内，公司已累计分红25次、分红金额约263亿元，汗青全体分红率约为43%，同时近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额约50亿元。公司的股东报答政策长时间以来一曲处于行业领先程度。 盈利预测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为48。4、60。3、75。4亿元，对应PE估值别离为13。1、10。6、8。4倍，持续看好并维持“买入”评级。风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。2025年一季报点评：25Q1归母净利润同比+54%超预期，全球化&多元化建立第二增加曲线日，公司发布2025年一季报。 25Q1归母净利润同比+54%，全球化&多元化建立第二增加曲线亿元，同比+54。0%；扣非归母净利润8。7亿元，同比+12。4%；运营性现金流净额7。40亿，同比+141。0%，运营质量大幅提拔。分国表里来看，2025Q1公司实现海外营收65。7亿，同比+15。2%，海外收入占比提拔至54。2%，同比+5。8pct，次要受益于公司全球化和财产立异成长计谋的持续推进；国内营收55。5亿，同比-8。6%，内需苏醒趋向下，行业景气宇逐步由土方机械向公司保守劣势板块传导。分产物类型看，①保守劣势板块：2025Q1工程起沉机、混凝土机械等建底反转，全年估计持续恢复；②新兴营业板块：2025Q1公司土方、矿山、农机、高机等新兴财产合计营收达60。1亿，占比提49。6%，第二增加曲线建立持续完美，利润动能加快。瞻望2025年，公司保守劣势板块无望企稳回升，新兴板块国表里拓展继续加快，周期性削弱、成长性凸显。 费用节制优良，盈利能力提拔较着 2025Q1公司发卖毛利率为28。7%，逃溯调整后同比+0。2pct，发卖净利率为11。6%，同比+3。9pct，盈利能力提拔较着。此中，2025Q1公司获得资产措置收益5。6亿元，次要系聪慧财产园相关项目，持续性较强。费用端来看，2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。4%/4。1%/6。0%/-0。72%，同比+1。2/-0。42/+0。38/-1。2pct，费用节制优良。我们估计跟着公司降本增效持续推进，盈利能力无望进一步提拔。 非挖底部企稳趋向较着，新兴营业板块开辟行之有效 2025年1-3月国内履带起沉机/随车起沉机销量同比别离+16%/+5%，底部企稳趋向较着。新兴营业板块来看，①土方机械：2025Q1公司中大挖市占率连结行业前三，新增经销商近40家，扶植营销网点近300个；②高空功课机械：公司匈牙利工场正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉卸车、桅柱产物、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖沓机，200马力段中高端拖沓机市占率进入行业前三。④矿山机械：高端新品夹杂动力百吨级宽体车、双动力破裂设备等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外发卖；矿山机械产能较岁首年月实现3倍增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50。4/61。0/73。8亿元，对该当前市值PE别离为13/10/9x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求回暖不及预期，行业合作加剧，出海不及预期中联沉科(000157) 2025年4月29日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入121。17亿元，同比+2。92%，归母净利润14。10亿元，同比+53。98%，扣非后归母净利润8。74亿元，同比+12。40%；25Q1公司毛利率为28。67%，同比提拔0。02pct，环比提拔1。14pct，净利率为12。51%，同比提拔3。84pct，环比提拔7。85pct。 运营阐发 利润加快，运营质量向好。25Q1行业挖掘机内销同比+38。3%，出口同比+5。49%，受益于表里需共振，25Q1公司实现收入121。17亿元，同比+2。92%，25Q1公司归母净利润14。10亿元，同比+53。98%，利润加快。公司高质量成长，25Q1公司运营性现金流净额为7。40亿元，同比+140。96%。25Q1公司存货周转为240。19天，同比下降10。65天，高质量成长结果。 海外收入扩张，无望带动盈利能力持续提拔。按照通知布告，24年海外收入占比达到51。41%，跨越国内收入占比，公司全球化计谋推进成功。从盈利能力来看，24年海外市场和国内市场毛利率别离为32。05%、24。06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pct；高毛利的海外营业扩张，带动公司盈利能力持续增加，25Q1公司毛利率为28。67%，同比提拔0。02pct，环比提拔1。14pct；跟着海外收入占比持续提拔，公司全体利润率无望持续提拔。我们估计25-27年公司毛利率无望达到29。4%/29。7%/29。9%。 工程机械内需苏醒传导至非挖板块，非土方机械内需起头回暖。 按照中国工程机械工业协会，25M3履带起沉机、工业车辆、压机内销别离为138台、107849台、784台，同比+17。9%、11。6%、13。0%，非土方内需起头回暖，公司非土方营业无望送来增加。产物实现多元化成长，积极培育新兴财产。按照通知布告，24年公司高机、农业机械别离实现68。3/46。5亿元，同比+19。74%/+122。29%，鞭策农机、高机等产物多元化成长，降低周期影响。公司快速推进具身智能等将来财产成长，开辟了脚式、轮式等多款具身智能机械人。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司营收为521。04/607。19/709。83亿元、归母净利润为50。04/64。36/79。35亿元，对应PE为13/10/8倍。25年公司业绩无望维持高增加，维持“增持”评级。 风险提醒 下逛地产、基建需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。中联沉科(000157) 事务：公司披露2025年一季报，2025年一季度实现停业收入121。17亿元，同比增加2。92%，环比增加9。24%；归母净利润14。1亿元，同比增加53。98%，环比增加270。08%；扣非归母8。74亿元，同比增加12。4%，环比增加140。11%。 运营办理提质增效，盈利能力持续提拔。2025年一季度公司毛利率28。67%，yoy+0。02pct，净利率12。51%，yoy+3。84pct，次要系高毛利的海外营业占比持续提拔&内销苏醒盈利改善。期间费用率方面，2025年一季度公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为8。37%、4。06%、6。03%、-0。72%，yoy别离+1。01pct/-0。42pct/+0。38pct/-1。18pct，费用率显著降低。2025Q1公司运营性现金流净额7。4亿，同比+141%，实现大幅改善。 看好公司平台化结构成长潜力。1）混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线海外营业规模取市场地位持续提拔，2024年全体出口发卖规模同比增加跨越35%；2）土方机械快速补齐超大挖、细小挖产物型谱，实现1。5-400吨产物型谱全笼盖，2024年出口发卖规模同比增加27%，品牌国际影响力进一步提拔；3）高空功课机械成长强劲，2024年国内市场中小客户市场拥有率位居第一，电动化产物渗入率达90%；4）农机营业持续加大研发投入，鞭策产物升级，2024年收入同比增加122%；5）矿山机械、应急配备、中联新材料等新兴营业以手艺立异为引领，持续加大研发投入，结实推进降本增效工做。 海外埠区布局优化，曲销系统持续深化。跟着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场冲破，公司海外市场结构愈加多元化，区域发卖布局不竭优化，各区域市场协同成长，呈现“多点开花”接续高速增加态势。海外“端对端、数字化、当地化”的海外营业曲销系统持续深化，支持海外营业拓市场、防风险、本土化等多元合作力同步提拔、均衡成长。纵深推进网点扶植和结构，聚焦空港能力扶植，鞭策网点扶植从全体规划到精细化运营的转型升级，切实为当地营业成长赋能。积极挖掘新兴市场、新兴板块以及新客户的增加潜力，拓展营业规模，实现增量成长，依托全球已扶植30余个一级营业航空港，390多个二网点，鞭策网点扶植从区域核心向主要城市延长，并加快周边中小城市网点结构，建立愈加高效的全球办事收集。 投资：考虑到公司各项营业成长势头较好，我们估计公司2025-2027归母净利润别离为50。62/63。49/74。21亿元，对应PE别离为12x/10x/9x，维持“保举”评级。 风险提醒：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新营业成长不及预期的风险。中联沉科(000157) 投资要点： 事务：中联沉科发布2024年报。 点评： 2024Q4费用率提拔，业绩短暂承压。2024年，公司实现营收为454。78亿元，同比下降3。39%；归母净利润为35。20亿元，同比增加0。41%。毛利率为28。17%，同比提拔0。63pct；净利率为8。81%，同比提拔0。80pct发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更环境为+0。62pct、+0。89pct、-1。22pct、+0。67pct。2024Q4，公司实现营收为110。92亿元，同比下降4。05%，环比增加12。61%。归母净利润为3。81亿元，同比下降41。42%，环比下降55。19%。毛利率为27。53%，同比提拔0。64pct，环比下降0。99pct；净利率为4。66%，同比下降1。47pct，环比下降4。99pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更环境为+0。08pct、-0。72pct、+0。67pct、+1。53pct，别离环比变更环境为-0。14pct、-0。79pct、+2。62pct、+1。96pct。 海外营收占比持续提拔，国际化帮力盈利能力提拔。公司果断奉行中联特色的国际化成长计谋，持续完美“端对端、数字化、本土化”海外营业系统，加快海外营业成长。2024年公司海外营收为233。80亿元，同比增加30。58%，占总营收的51。41%，同比提拔13。37pct；海外市场毛利率为32。05%，较国内市场毛利率提拔7。99pct。跟着正在欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域市场的冲破，公司逐步构成多元化的海外区域市场布局，市场地位稳步提拔，进一步鞭策盈利能力提拔。 积极鞭策财产布局优化，新兴财产高速成长。公司积极鞭策财产布局优化，推进保守劣势财产取新兴财产融合。起沉机械（营收147。86亿元同比-25。35%）、混凝土机械（营收80。13亿元，同比-6。80%）国内市场地位安定，全体出口发卖规模同比增加超35。00%。土方机械（营收66。71亿元，同比+0。34%）已实现1。5-400吨产物型谱全笼盖，国内市场100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。2024年出口发卖规模同比增幅超27。00%。高空功课机械（营收68。33亿元，同比+19。74%）正在国内市场中小客户市场拥有率位居第一，电动化产物渗入率达90。00%。2024年营业发卖规模同比增加超19。00%。农业机械（营收46。50亿元，同比+122。29%）持续加大手艺研发投入，加快智能制制转型升级。公司保守产物焦点合作力较强，土方机械国内建底苏醒，高机及农机产物增加势头强劲，同时公司结构具身智能赛道，营业多元化成长帮力公司加快成长。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为0。55元0。73元、0。84元，对应PE别离为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2若海外市场对国内企业产物需求削减，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价钱大幅上涨，公司业绩将面对较大压力。中联沉科(000157) 投资要点： 事务：公司3月25日发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入454。78亿元，同比-3。39%；归母净利润35。20亿元，同比+0。41%。 公司盈利能力实现提拔，费用持续走高：公司2024年盈利能力持续提拔，发卖毛利率及净利率均实现增加，别离为28。17%和8。81%，同比+1。04pct及+0。80pct。费用方面，公司2024年发卖、办理、财政费用别离为37。21、22。42、0。57亿元，发卖、办理、财政费用率别离为8。18%、4。93%、0。12%，同比变化+1。03pct、+0。89pct、+0。68pct。公司发卖费用的大幅增加次要因为海外市场发卖规模扩张导致相关费用同比上升；员工持股打算相关股份领取费用的添加使办理费用增加。 公司海外营业高速成长，国际化成长计谋：2024年年报显示，公司实现海外收入233。80亿元，同比+30。58%，占总收入比沉为51。41%，提拔13。37pct。依托全球已扶植30余个一级营业航空港，390多个二网点，鞭策网点扶植从区域核心向主要城市延长，并加快周边中小城市网点结构，建立愈加高效的全球办事收集。全球产物普遍笼盖170多个国度和地域。同时，加速推进海外研发制制拓展升级。公司已完成全球研发制制收集的计谋性结构，正在海外8个国度建成共计11个海外出产。 混凝土、起沉机械设备地位安定，高空功课板块成长向好：2024年，1）混凝土机械、起沉机械国内市场地位安定，海外营业规模取市场地位持续提拔，全体出口发卖规模同比增加跨越35%。2）土方机械快速补齐超大挖、细小挖产物型谱，2024年，毛利率提拔2。67pct，为30。18%；出口发卖规模同比增幅跨越27%。3）高空功课机械范畴，公司正在国内市场中小客户市场拥有率位居第一，电动化产物渗入率达90%，2024年，板块发卖规模为68。33亿元，同比+19。74%，毛利率为29。71%，同比+7。75pct。 公司农机营业实现计谋突围，2025地方一号文件带来严沉成长机缘：2024年，国内农业机械国内市场增量需求有所放缓，但正在智能化、绿色化、合用性三大标的目的取得显著进展。公司持续加大手艺研发投入，全方位提产增效。2024年，农业机械实现发卖收入46。50亿元，同比增幅高达122。29%。烘干机、小麦机、拖沓机等占领行业领先地位，新研发的玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机已完成机能质量全面升级，接踵试验量产并上市。2025年，地方一号文件强调要推进农业科技力量协同攻关，成长农业新质出产力，鞭策农机配备高质量成长。政策鞭策行业进一步向高端化、智能化、绿色化转型，公司做为国内农机产物最全、智能化成长领先的企业，持续引领行业手艺成长，抓出国度政策成长机缘，将来农机板块无望持续扩张。 投资：2025年，将鼎力提拔财务收入力度，增发超持久出格国债，持续帮力“两沉”项目推进和“两新”政策落地；同时，扩大处所专项债券的刊行取利用，强化对房地产市场的不变取回暖支撑，加快推进城中村和危旧房工程，无效推进国内市场需求的逐渐。海外市场方面，跟着“一带一”沿线国度铁、能源等大型基建项目标持续开展，国产物牌的国际合作力日益加强，工程机械行业的出口无望延续增加态势。做为行业领军企业，公司无望充实受益于国表里市场的双向利好，赐与“买入”评级。我们估计2025-2027净利润为47。67/60。56/71。13亿元，PE为14。04/11。05/9。41倍，EPS为0。55/0。70/0。82元。赐与2025年合理区间7。30-9。13元。 风险提醒：国际场面地步不确定的风险；原材料成本上升风险；汇率波动风险。业绩表示稳健，多元化全球化数字化打制新增加曲线年运营表示稳健，剔除股份领取费用影响后净利润同比+18。39%：1）公司全年实现营收454。78亿元，同比-3。39%；此中国内收入220。98亿元、同比-24。24%，国外收入233。8亿元、同比+30。58%，外销占比51。41%、同比+13。37pct。土方、矿山、高机、农机等第二增加曲线pct。 2）公司实现净利润40。09亿元，同比增加6。31%。公司2024年度的股份领取费用为8。66亿元，同比添加5。87亿元，剔除股份领取费用的影响后，全年净利润同比增加18。39%。公司全年毛利率为28。17%，同比提拔1。04pct；净利率8。81%，同比提拔0。80pct。 3）期间费用率19。3%、同比+1pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更+0。6、+0。9、-1。2、+0。7pct。 4）公司严控风险，应收敞口较一季度末削减102。63亿元，降幅达20。16%；存货较一季度末削减17。6亿元，降幅达7。24%；分析回款率120。29%，同比提拔13。26pct；资产欠债率51。64%，较岁首年月下降3。15pct，有息欠债262。5亿元，有息欠债率21。21%。 保守营业劣势巩固，新兴营业贡献新增加极： 1）起沉机械2024年收入147。86亿元，同比-23。35%；毛利率32。41%，同比+1。57pct。混凝土机械收入80。13亿元，同比-6。8%；毛利率22。68%，同比-0。03pct。 2）高空机械68。33亿元，同比+19。74%；毛利率29。71%，同比+7。75pct。农业机械46。50亿元，同比+122。29%；毛利率12。25%，同比+2。53pct。 3）土方机械66。71亿元，同比+0。34%；毛利率30。18%，同比+2。67pct；国内市场中大挖市占率位居国产前列，小微挖渠道变化加快推进，出口增速行业领先。 拟每10股派发觉金盈利3元，体系体例机制劣势充实彰显： 公司拟再次向全体股东派发觉金分红，拟每10股派发觉金盈利3元（含税）。截至年报披露日（2025-03-24），公司正在2024年审议通过的股票回购议案项下已回购合计金额超1。6亿元，拟进行登记。 自上市以来，不含本次打算正在内，公司已累计分红25次、分红金额约263亿元，汗青全体分红率约为43%，同时近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额约50亿元。公司的股东报答政策长时间以来一曲处于行业领先程度。 盈利预测： 考虑到公司股份领取费用等影响，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为48。8、59。3、76。3亿元（25-26年前值为51。5、62。8亿元），对应估值别离为13。4、11、8。5倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。中联沉科(000157) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收454。8亿元，同比-3。4%；归母净利润35。2亿元，同比+0。4%，扣非归母净利润25。5亿元，同比-5。7%；单2024Q4，实现营收110。9亿元，同比-4。1%；实现归母净利润3。8亿元，同比-41。4%，扣非归母净利润3。6亿元，同比+4。9%。 海外营业拉动盈利能力提拔，期间费用率受股份领取、汇率波动影响短期承压。2024年，公司分析毛利率为28。2%，同比+0。6pp，毛利率提拔次要系营业布局优化、高毛利海外营业占比提拔至51%；净利率为8。8%，同比+0。8pp；期间费用率为19。3%，同比+1。0pp；此中，发卖、办理、研发和财政费用率别离为8。2%、4。9%、6。1%、0。1%，发卖、办理、研发和财政费用率别离同比+0。6pp、+0。9pp、-1。2pp、+0。7pp，办理和财政费用率提拔次要系演讲期内员工持股打算相关的股份领取费用添加、巴西雷亚尔、欧元等汇率波动汇兑收益削减。 全球化转型高效推进，24年海外营收占比提拔至51%。2024年，公司海外、国内别离实现营收233。8、221。0亿元，别离同比+30。6%、-24。2%，此中，海外营业占比同比提拔13。4pp至51。4%，且高于国内营业毛利率8。0pp，拉动公司盈利能力全体提拔。公司是行业海外并购，目前其产物和办事曾经笼盖超170个海外国度，结构超400个海外网点，约210个海外备件仓库，正在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等多个国度结构11个海外当地化制制工场，产能超100亿，“端对端、数字化、当地化”的海外营业曲销系统持续深化，无望连结业绩高增。 高机及农机等新板块增速高，产物多元化成长成效凸显。分产物来看，2024年公司混凝土机械、起沉机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产物、金融办事板块别离实现营收80。1、147。9、66。7、68。3、46。5、40。5、4。7亿元，别离同比-6。8%、-23。4%、+0。3%、+19。7%、+122。3%、-4。5%、-5。0%，毛利率别离为22。7%、32。4%、30。2%、29。7%、12。3%、28。0%、96。4%，别离同比持-0。03、+1。6、+2。7、+7。8、+2。5、+1。9、-0。1pp。目前公司保守产物合作力较强，新板块农机、高机增加动能较脚，且公司结构具身智能范畴，开辟了多款脚式、轮式等具身智强人形机械人，新成长曲线积极培育中。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润为48。2、60。2、70。8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，将来三年归母净利润复合增加率26%。赐与公司2025年20X方针PE，方针价11。20元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策变更风险、市场所作加剧风险、汇率波动风险、非经常性损益波动风险。中联沉科(000157) 次要概念： 公司发布2024年年报 2024年实现停业收入454。78亿元（-3。39%）；归母净利润35。20亿元，（+0。41%）；扣非后归母净利润25。54亿元（-5。70%）；加权平均净资产收益率为6。24%。单季度来看，四时度公司实现停业收入110。92亿元（-4。05%）；归母净利润3。81亿元（-41。42%）；扣非归母净利润3。64亿元（+4。86%）。 海外市场开辟带动盈利能力提拔，加快实现数字化转型 按照公司年报，2024年公司发卖毛利率为28。17%，同比+0。63pct，发卖净利率为8。81%，同比+0。80pct，次要系海外市场营收占比持续提拔。2024年公司海外市场实现营收233。8亿元，占比51%，而海外市场分析毛利率为32。05%，高于国内市场平均程度24。06%。截至2024岁尾，公司已完成全球研发制制收集的计谋性结构，正在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8个国度建成11个海外出产；全球办事备件仓库210多个，产物普遍笼盖170多个国度和地域。另一方面，公司通过数字化、端对端的办理系统等充实阐扬全流程数字化管控劣势。从费用环境来看，2024年发卖费用因海外市场开辟有所添加，办理费用次要系员工持续打算的股份领取费用有所添加，财政费用受汇兑损益影响有所添加，但研发费用及研发费用率有所下降，次要是由于公司通过数字化转型提拔研发无效性，正在研发人员薪酬提拔的布景下大幅削减了材料耗损。 保守劣势产物稳健成长，新兴营业贡献新增加极 公司积极鞭策财产布局优化，全力加快建立保守劣势财产取新兴财产协同融合，培育强劲成长动能。 混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线公司国内稳健成长，海外持续拓展，2024年三大产物线全体出口发卖规模同比增加跨越35%。 新兴营业板块，土方机械板块公司2024年实现营收66。71亿元，毛利率约30。18%（+2。67pct）。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖渠道变化加快推进，海外市场出口发卖规模同比增幅超27%。高机板块2024年公司实现营收68。33亿元，毛利率同比提拔7。75pct。公司是国内型号最为齐备的高空设备厂商，电动化渗入率达90%，超高米段臂式产物及环节手艺达到国际领先程度，成长势头强劲。农机板块全年实现营收46。50亿元，毛利率同比提拔2。53pct。公司持续加大手艺研发，加快智能制制转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024年增至650多家，海外渠道130多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化成长标的目的，具备规模化出产智能制制前提，将来无望加快成长。 投资 我们看好公司持久成长，点窜之前盈利预测为：2025-2027年停业收入预测为531。11/623。27/728。86亿元（2025-2026年前值为515。57/609。42亿元）；归母净利润预测为50。41/63。05/76。18亿元（2025-2026年前值为50。77/69。91亿元）；以当前总股本86。78亿股计较的摊薄EPS为0。58/0。73/0。88元（2025-2026年前值为0。59/0。81元）。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款收受接管风险，变成坏账预备；4）行业合作加剧。中联沉科(000157) 事务：公司披露2024年年报，2024年公司实现停业收入454。78亿元，同比下滑3。39%；归母净利润35。2亿元，同比增加0。41%；扣非归母25。54亿元，同比下滑5。7%。2024Q4实现停业收入110。82亿元，同比下滑4。05%；归母净利润3。81亿元，同比下滑41。42%；扣非归母3。64亿元，同比增加4。86%。 分产物来看，起沉机、高空机械、农机稳步增加。2024年公司起沉机械实现停业收入147。86亿元，同比-23。35%，毛利率32。41%，同比+1。37pct；混凝土机械实现停业收入80。13亿元，同比-6。8%，毛利率22。68%，同比-0。24pct；高空机械实现停业收入68。33亿元，同比+19。74%，毛利率29。71%，同比+7。05pct；土方机械实现停业收入66。7亿元，同比+0。34%，毛利率30。18%，同比+2。25pct；农业机械实现停业收入46。5亿元，同比+122。29%，毛利率12。25%，同比+0。51pct。 毛利率稳中有升，费用受海外市场开辟及股份领取有所上升。2024年公司毛利率28。17%，yoy+0。63pct，净利率8。81%，yoy+0。8pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离为8。18%、4。93%、6。09%、0。12%，yoy别离+0。62pct/+0。89pct/-1。22pct/+0。67pct，此中发卖费用添加次要系海外市场相关费用添加，办理费用上升次要受股份领取影响。 从导产物市场地位安定，多元化结构显成效。1）混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线海外营业规模取市场地位持续提拔，2024年全体出口发卖规模同比增加跨越35%；2）土方机械快速补齐超大挖、细小挖产物型谱，实现1。5-400吨产物型谱全笼盖，2024年出口发卖规模同比增加27%，品牌国际影响力进一步提拔；3）高空功课机械成长强劲，2024年国内市场中小客户市场拥有率位居第一，电动化产物渗入率达90%；4）农机营业持续加大研发投入，鞭策产物升级，2024年收入同比增加122%；5）矿山机械、应急配备、中联新材料等新兴营业以手艺立异为引领，持续加大研发投入，结实推进降本增效工做。 海外收入持续高增，地域布局优化。跟着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场冲破，海外市场结构愈加多元化，区域发卖布局不竭优化，各区域市场协同成长，呈现“多点开花”接续高速增加态势，2024年海外发卖收入233。8亿元，同比+30。58%，收入占比达51。4%，同比+13。37pct。 投资：考虑到公司各项营业成长势头较好，我们估计公司2025-2027归母净利润别离为50。62/63。64/74。37亿元，对应PE别离是13x/11x/9x，维持“保举”评级。 风险提醒：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新营业成长不及预期的风险。2024 results below expectation； Still positive on the structural overseas growth trend中联沉科(000157) Zoomlion’s2024results were weaker than our expectation，due to a slowdownof overseas revenue growth(14%)in4Q24，reduction of other income，andincrease in inventory turnover days。While we revise down our2025E/26Eearnings forecast by7%/8%，after incorporating lower sales volume growth andhigher distribution expenses due to overseas expansion，we remain positiveon Zoomlion’profit declined45%YoY to RMB382mn，as a result of higher minorityinterest due to higher growth of non-wholly owned AWP business。For thefull year in2024，revenue/net profit dropped1。2%/0。8%YoY toRMB53bn/RMB3。5bn。Zoomlion proposed a dividend of RMB0。3/shr，representing a pay-out ratio of74%。 Low exposure to domestic property sector。Domestic property relatedproducts such as concrete machinery and cranes sales accounted for only13%of Zoomlion’s total sales in2024。For tower cranes，managementrevealed that only30-40%are related to property，with the balance relatedto infrastructure，wind power installation and chemical plants construction。For truck cranes，only10%of the demand comes from property，with thebalance related to infrastructure，energy and municipal projects。 2025outlook。Management did not provide much quantitative guidance inthe post-results call，but provided some key directions！(1)overseas marketexpansion will be accelerated；(2)earth-working，mining，and agriculturalmachinery will continue to be growth drivers；(3)share-based expenses，which surged2。1x YoY to RMB866mn，is expected to drop50%in2025；(4)other operating expenses are expected to be on a downtrend。中联沉科(000157) 事务：公司发布2024年年报，全年实现收入454。78亿元，同比下降3。39%，实现归母净利润35。20亿元，同比增加0。41%。 保守财产稳健成长，新兴财产快速成长。公司混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守劣势产物线稳健成长，国内市场地位安定，海外营业规模取市场地位持续提拔，三大产物线全体出口发卖规模同比增加跨越35%。新兴财产成长强大，贡献新的增加极，此中：1）土方机械快速补齐超大挖、细小挖产物型谱，实现1。5-400吨产物型谱全笼盖，国内市场聚焦矿山开采场景深度开辟，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，海外市场，2024年出口发卖规模同比增幅超27%。2）高机2024年发卖规模同比增加跨越19%。3）农机2024年发卖规模同比增幅超122%。4）矿山机械、应急配备、中联新材料等新兴营业持续加大研发投入，2024年发卖规模同比增加超12%。 国际化计谋果断推进，海外营业收入占比已过半。2024年，公司实现海外收入233。80亿元，同比增加30。58%，海外收入占总收入比例达51。41%（较客岁同期提拔13。37pct）。截至2024岁尾，公司正在全球已实现正在40余个沉点国度布点，一级空港笼盖近200多个国度，全球各次要城市已建成各类网点超400个，海外次要国度和地域已根基实现全笼盖。跟着国际化历程的不竭深化，公司海外市场结构愈加多元化，区域发卖布局不竭优化，呈现“多点开花”接续高速增加态势。 盈利能力持续提拔，运营质量优化较着。2024年公司发卖毛利率、净利率别离为28。17%、8。81%，同比别离提拔0。63pct、0。80pct。2024岁暮，公司应收敞口（应收单据+应收账款+应收款子融资+发放贷款及垫款+持久应收款+一年内到期非流动资产）较一季度末削减102。63亿元，降幅达20。16%；存货较一季度末削减17。60亿元，降幅达7。24%；分析回款率达120。29%，同比提拔13。26pct，公司运营质量优化较着。盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为530。65亿元、624。63亿元和718。32亿元，归母净利润别离为50。23亿元、63。01亿元和76。16亿元，6个月方针价9。84元，对应2025年17倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：新营业拓展不及预期、全球宏不雅经济波动风险等。中联沉科(000157) 营收略降，扣除股份领取后利润超两位数增加。24年/24Q4公司实现营收454。78亿元/110。92亿元，同比-3。39%/-4。05%。营收下降部门因为占比30+%的起沉机营业下滑较着。2024年/24Q4实现归母净利润35。2亿元/3。81亿元，同比+0。41%/-41。42%，归母净利率7。74%/3。44%，同比+0。29pct/-2。19pct。公司2024年/24Q4股份领取费用别离8。66亿/1。44亿元（客岁同期别离2。79亿/2。41亿元），剔除股份领取影响后，24年归母净利润增速13。72%。 毛利率同比提拔，费用压降受累于股份领取、汇兑损益。24全年/24Q4毛利率28。17%/27。53%，24年同比+1。04pct（23年年报披利率27。5%，但24年会计政策有变化逃溯调整了23年数据）。24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。18%/4。93%/6。09%/0。12%，同比+1。03/+0。89/-1。22/+0。7pct，此中办理费用/财政费用添加次要受股份领取/汇率波动影响。此外，24Q4/23Q4资产措置收益别离-0。01/+2。52亿元。我们测算资产措置收益、股份领取费用、汇兑损益三者合计削减7。1%利润总额。跟着股份领取额削减及雷亚尔和欧元汇率回升，我们认为三者对25年利润影响将减小。 海外营业和第二曲线%/+31%，境外收入占比提拔至51。31%/同比+13。37pct。海外/国内毛利率32。05%/24。06%，同比均微幅下滑（-0。01%/-0。05%yoy）。2024年土方/起沉机/混凝土/高机/农机别离实现收入66。71/147。86/80。13/68。33/46。50亿元，同比持平/-23%/-7%/+20%/+122%，毛利率30。18%/32。41%/23%/29。71%/12。25%，同比+2。67pct/1。57pct/持平/7。75pct/2。53pct。土方、高机、农机、矿山等新营业占比超48%，同比+9。1pct。 风险管控加强，股东报答持续。24年公司表内应收敞口合算计一季度末削减102。63亿元，降幅20。16%；24年表外财政风险敞口36。80亿元/同比削减10。8亿元。24年存货225。64亿元/同比持平，存货周转同比有所添加。运营现金流净额21。4亿元，同比-21%。资产欠债率51。64%/同比-3。15pct。此外，公司持续报答股东，公司拟每10股派发觉金盈利3元（含税）。 盈利预测取投资：1-2月挖机内销/出口同比+51。4%/+7。4%，跟着农田水利、市政工程、小挖替身趋向持续，全球矿山本钱开支稳中有升，叠加政策支撑，内需无望持续恢复。中联新营业增速可不雅，海外拓展力度持续，无望行业趋向送来业绩放量。我们估计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/69亿元，对应25-27年PE为14。2/11。6/10。1倍，维持“保举”评级 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行北合作加剧的风险，出口商业争端的风险。